行業(yè)策略:隨著下游煉化、煤化工及鋼鐵產(chǎn)能升級(jí),空分設(shè)備正向大型、特大型方向發(fā)展,相關(guān)設(shè)備投資正逐步轉(zhuǎn)化為采購(gòu)訂單。根據(jù)測(cè)算,三大產(chǎn)業(yè)升級(jí)預(yù)計(jì)帶動(dòng)總計(jì)約391.25-409.35億元、每年約111.82-181.38億元的空分設(shè)備需求。我們判斷,此輪設(shè)備投資周期有望在2020年內(nèi)維持高位。此外,以杭氧為首的設(shè)備廠商向外包供氣市場(chǎng)邁進(jìn),在獲取穩(wěn)定現(xiàn)金流的同時(shí),近期工業(yè)氣體零售價(jià)格上漲將為廠商帶來(lái)更大的利潤(rùn)彈性。  推薦組合:經(jīng)過(guò)60余年的發(fā)展,我國(guó)大型、特大型空分設(shè)備成套技術(shù)、壓縮機(jī)、膨脹機(jī)與高端密封件等核心部機(jī)/件已實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化突破,并集中于幾家大型設(shè)備廠家。我們建議優(yōu)先布局成套設(shè)備、核心部機(jī)/件龍頭公司:杭氧股份(空分設(shè)備、膨脹機(jī)等,002430.SZ)、陜鼓動(dòng)力(大型壓縮機(jī),601369.SH)。  行業(yè)觀點(diǎn) 特大型空分設(shè)備國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加速,成套技術(shù)與核心部機(jī)實(shí)現(xiàn)突破:空分設(shè)備能夠分離生產(chǎn)出多種工業(yè)氣體,因而廣泛應(yīng)用于化工、冶金及醫(yī)療等多個(gè)重要領(lǐng)域。近年來(lái),伴隨著下游煤化工、煉化與鋼鐵產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能升級(jí),空分設(shè)備正朝產(chǎn)量大型化、氣體壓力及純度更高等方向發(fā)展。國(guó)內(nèi)設(shè)備廠商經(jīng)過(guò)60余年的設(shè)計(jì)與制造,在大型、特大型空分設(shè)備的研制上已取得突破。杭氧、四川空分與開(kāi)封空分已實(shí)現(xiàn)成套技術(shù)國(guó)產(chǎn)化,陜鼓、沈鼓、杭氧及日機(jī)密封完成大型壓縮機(jī)組、膨脹機(jī)與高端密封件等關(guān)鍵部機(jī)/件的國(guó)產(chǎn)化配套。我們認(rèn)為,在設(shè)備核心技術(shù)的突破下,國(guó)內(nèi)廠商將取得更高的市場(chǎng)份額。 多個(gè)主要下游領(lǐng)域景氣向上,設(shè)備供應(yīng)商迎來(lái)新一輪采購(gòu)高峰:進(jìn)入"十三五"時(shí)期,我國(guó)打出供給側(cè)改革組合拳,倒逼傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能升級(jí)、邁向有序發(fā)展。2016年以來(lái),國(guó)家聚焦煉化產(chǎn)業(yè)規(guī)?；c一體化布局、重啟以現(xiàn)代新型煤化工為主的項(xiàng)目工作、淘汰鋼鐵落后產(chǎn)能與加快推動(dòng)產(chǎn)能置換,設(shè)備廠商迎來(lái)先進(jìn)設(shè)備采購(gòu)高峰。目前,國(guó)內(nèi)在建和待建的煉化一體化升級(jí)項(xiàng)目規(guī)劃總投資額達(dá)12000億元,國(guó)家明確規(guī)劃及已通過(guò)環(huán)評(píng)批復(fù)的煤化工項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資額超6700億元,75家鋼鐵廠擬新建先進(jìn)鋼鐵產(chǎn)能總計(jì)2.12億噸。根據(jù)測(cè)算,上述產(chǎn)能升級(jí)將拉動(dòng)總計(jì)超390億元的空分設(shè)備需求。我們判斷,國(guó)內(nèi)設(shè)備及核心部機(jī)/件廠商將大幅受益此輪產(chǎn)能升級(jí),同時(shí)伴隨著需求的不斷釋放,各設(shè)備商有望迎來(lái)收入、毛利率雙雙提升。  積極從制造向制造服務(wù)轉(zhuǎn)型,擁抱工業(yè)氣體"現(xiàn)金牛"業(yè)務(wù):2003年以來(lái),以杭氧為首的空分設(shè)備及核心部機(jī)制造商積極探索氣體外包業(yè)務(wù),向"制造+服務(wù)"轉(zhuǎn)型。不同于設(shè)備銷(xiāo)售的周期性,氣體業(yè)務(wù)能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流,并在甩掉折舊包袱后,盈利能力將得到顯著提升,屬于典型的"現(xiàn)金牛"業(yè)務(wù)。同時(shí),近期零售氣體價(jià)格的上漲將為企業(yè)獲取更大的利潤(rùn)彈性。此外,我國(guó)工業(yè)氣體行業(yè)整合初露端倪,寶鋼氣體掛牌出售51%股權(quán),杭氧于7月14日公告參與此次競(jìng)買(mǎi)。  風(fēng)險(xiǎn)提示 鋼價(jià)下跌、油價(jià)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);工程融資風(fēng)險(xiǎn);煤化工項(xiàng)目批復(fù)與開(kāi)工不及預(yù)期;鋼鐵產(chǎn)能置換提前結(jié)束。